加強宏觀政策評價，有助于優(yōu)化宏觀政策操作，提高政策效果，為2026年及“十五五”時期提供精準高效的政策保障。本報告對當前宏觀政策操作及其調(diào)控效果進行了系統(tǒng)評價，并對2026年宏觀政策提出建議，指出通過宏觀政策“三策合一”，實現(xiàn)最優(yōu)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下的經(jīng)濟短期穩(wěn)定運行和長期平穩(wěn)增長。

　　宏觀經(jīng)濟格局研判

　　判斷宏觀經(jīng)濟運行狀況，主要從經(jīng)濟穩(wěn)定與金融穩(wěn)定兩個方面進行分析。

　　經(jīng)濟穩(wěn)定方面，我國經(jīng)濟頂壓前行、穩(wěn)中向好、韌性增強。2025年我國經(jīng)濟增速預計達到5%左右，與潛在增速基本匹配?，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設的持續(xù)推進，進一步增強了經(jīng)濟韌性。2025年1至11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6.0%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.6%，分別比2024年全年提高0.2個和0.4個百分點。

　　金融穩(wěn)定方面，重點領(lǐng)域風險化解取得積極進展。一是房地產(chǎn)庫存壓力有所改善，風險得到一定消化。二是大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的不良貸款率穩(wěn)中有降，資本充足率穩(wěn)中有升，金融體系整體運行穩(wěn)健。三是人民幣匯率上升勢頭增強，外匯儲備穩(wěn)定，外匯風險顯著改善。雖然宏觀杠桿率有所上升，但這是更加積極的財政政策發(fā)力的結(jié)果，債務風險并未明顯增加。

　　宏觀政策評價

　　本報告基于宏觀政策“三策合一”理論及指數(shù)，對穩(wěn)定政策、增長政策和結(jié)構(gòu)政策進行全面評價。在此基礎(chǔ)上，對三類政策取向一致性和宏觀政策預期管理進行評價。

　　第一，穩(wěn)定政策。

　　評價穩(wěn)定政策的三個主要維度是政策力度、空間和效率。政策力度方面，貨幣政策和財政政策力度均有所加大。貨幣政策方面，2025年貨幣政策力度指數(shù)為44.0，比2024年提高3.4。為了落實中央經(jīng)濟工作會議要求的“適度寬松的貨幣政策”，2025年央行降準0.5個百分點，降息0.1個百分點，并通過增加再貸款規(guī)模及下調(diào)再貸款利率等舉措加大實體經(jīng)濟支持力度。財政政策方面，2025年財政政策力度指數(shù)為57.3，比2024年提高0.5，達到近五年高點。為了落實“更加積極的財政政策”，在支出端增加超長期特別國債和專項債規(guī)模，在收入端持續(xù)減稅降費帶動宏觀稅負（一般公共預算收入占GDP的比重）穩(wěn)步下降。2025年前三季度宏觀稅負降至16.1%，比2024年同期下降1.1個百分點。此外，財政支出進度有待加快，支出增速有待提升。

　　政策空間方面，貨幣政策和財政政策仍有一定空間。貨幣政策方面，2025年末貨幣政策空間指數(shù)為32.0，比2024年末下降1.4，這源自央行采取適度寬松的貨幣政策應對經(jīng)濟下行壓力，是當前經(jīng)濟形勢下的合理變化。我國大型銀行存款準備金率在國際范圍內(nèi)處于較高水平，7天逆回購利率等政策利率明顯高于零下限，為貨幣政策預留寶貴空間。財政政策方面，2025年末財政政策空間指數(shù)為41.5，與2024年末相比小幅下降0.7，這源自財政部門采取“更加積極的財政政策”應對經(jīng)濟下行壓力，同樣是當前經(jīng)濟形勢下的合理變化。我國政府部門債務率仍然明顯低于發(fā)達經(jīng)濟體，為財政政策留出較為充裕的空間。更加積極有為的宏觀政策能夠更有效促進經(jīng)濟恢復，長期來看，將重新贏得更充裕的政策空間。

　　政策效率方面，貨幣政策和財政政策效率均有所改善。使用穩(wěn)定政策效率指數(shù)反映貨幣政策和財政政策的整體效率。2025年穩(wěn)定政策效率指數(shù)均值為49.7，比2024年提高3.8。貨幣政策所采取的降息降準操作，不僅帶動市場利率降至歷史低位，而且加大了對實體經(jīng)濟的信貸支持力度。財政政策對投資的帶動效應持續(xù)顯現(xiàn)。2025年1至11月，設備工器具購置投資同比增長12.2%，比2024年同期提高2.3個百分點，基礎(chǔ)設施投資中的互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務業(yè)投資同比增長達20.7%。通過加強結(jié)構(gòu)政策、增長政策與穩(wěn)定政策的積極配合，能夠掃清企業(yè)投資和居民消費面臨的結(jié)構(gòu)性障礙，進一步提升穩(wěn)定政策效率。

　　第二，增長政策。

　　增長政策有助于激發(fā)經(jīng)濟增長動力。當前我國增長政策的核心任務是加大研發(fā)投入，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。政府部門已經(jīng)出臺大量舉措，取得了顯著成效：一是新興產(chǎn)業(yè)成長壯大，二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，三是數(shù)字經(jīng)濟向上向優(yōu)。

　　增長政策能夠取得上述成就，關(guān)鍵在于研發(fā)投入不斷增加、創(chuàng)新能力持續(xù)增強。一方面，我國研發(fā)投入強度已從2012年的1.91%上升至2024年的2.68%，超過了歐盟國家平均水平。另一方面，我國基礎(chǔ)研究投入比重已從2012年至2014年的5%以下提升到2024年的6.91%，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。下一步，增長政策要進一步提高基礎(chǔ)研究投入比重，優(yōu)化有利于原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新的環(huán)境，產(chǎn)出更多標志性原創(chuàng)成果。

　　第三，結(jié)構(gòu)政策。

　　結(jié)構(gòu)政策的重要目標是促使宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向最優(yōu)結(jié)構(gòu)靠攏，助力提升潛在增速?！笆奈濉睍r期，中央以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為抓手，推動宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)指數(shù)為51.9，實現(xiàn)三連降，相比2021年大幅下降2.9。

　　當前宏觀經(jīng)濟主要矛盾是“供強需弱”，這不僅包括總供給與總需求在總量層面的矛盾，還包括結(jié)構(gòu)層面的問題。對此，“十五五”規(guī)劃建議強調(diào)“促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級”。需加強對結(jié)構(gòu)政策的使用，并且實現(xiàn)結(jié)構(gòu)政策與穩(wěn)定政策、增長政策“三策合一”，打消結(jié)構(gòu)政策的后顧之憂，推動結(jié)構(gòu)政策能夠著力解決各類經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題，更好地實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的目標。

　　第四，宏觀政策取向一致性。

　　增強宏觀政策取向一致性的重點，是以貨幣政策和財政政策為核心的穩(wěn)定政策取向一致性，以穩(wěn)定政策、增長政策和結(jié)構(gòu)政策為核心的宏觀政策取向一致性，以及非經(jīng)濟性政策與宏觀政策的取向一致性。

　　從穩(wěn)定政策內(nèi)部的取向一致性來看，貨幣政策和財政政策取向一致性進一步增強。2025年，貨幣政策定位發(fā)生了重要變化，從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”。這能夠更好地與更加積極的財政政策適配。此外，以國債為紐帶的政策協(xié)調(diào)機制不斷完善，個人消費貸款財政貼息與服務業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策等創(chuàng)新舉措進一步豐富了貨幣和財政政策的協(xié)調(diào)機制。

　　從穩(wěn)定政策、增長政策和結(jié)構(gòu)政策的取向一致性來看，三類政策均發(fā)揮了重要作用。就穩(wěn)定政策而言，貨幣政策和財政政策雙雙發(fā)力，推動經(jīng)濟回升向好。就增長政策而言，通過加強基礎(chǔ)性研發(fā)投入，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動長期增長趨勢向好。就結(jié)構(gòu)政策而言，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的帶動下，供給結(jié)構(gòu)等多種宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。要使三類政策取向更加一致，關(guān)鍵是統(tǒng)籌好做優(yōu)增量與盤活存量的關(guān)系。

　　從非經(jīng)濟性政策與宏觀政策取向一致性來看，政策統(tǒng)籌機制不斷完善，政策取向一致性表現(xiàn)良好。2025年，文化政策、教育政策等多種非經(jīng)濟性政策與宏觀政策之間的協(xié)調(diào)配合較好，非經(jīng)濟部門與經(jīng)濟部門的協(xié)調(diào)機制不斷完善。各類非經(jīng)濟性政策沒有對宏觀政策產(chǎn)生掣肘，確保宏觀政策順利實施。

　　第五，宏觀政策預期管理。

　　中國特色預期管理，包含短期貨幣政策預期管理、年度的中期預期管理以及“五年規(guī)劃”和超長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃等長期預期管理。

　　就短期預期管理而言，貨幣政策保持較高透明度，前瞻性指引效果較為明顯。2025年，央行常態(tài)化地通過新聞發(fā)布會、貨幣政策委員會例會等方式，向市場公眾說明貨幣政策立場等重要信息，保持較高溝通頻率。同時，央行繼續(xù)通過前瞻性指引引導市場預期，在提振市場預期和保持人民幣匯率企穩(wěn)回升等方面發(fā)揮重要作用。

　　就中期預期管理而言，2025年初制定的主要經(jīng)濟目標均較好實現(xiàn)或成效顯著，預期管理取得理想效果。2025年前三季度我國GDP增速為5.2%，全年GDP增速預計在5%左右，與年初設定的“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右”目標相符；前11個月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.2%，較好地完成了“城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右”的目標；全年CPI漲幅雖然低于“居民消費價格漲幅2%左右”的目標，但下半年以來CPI漲幅企穩(wěn)回升，核心CPI漲幅有所擴大，反映出公眾物價預期持續(xù)改善。

　　就長期預期管理而言，“十五五”規(guī)劃建議等長期戰(zhàn)略安排對公眾的長期經(jīng)濟增長預期起到了重要前瞻性指引作用?！笆逦濉币?guī)劃建議強調(diào)，“2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，一個重要標志性指標就是人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平”，夯實了公眾對長期經(jīng)濟增長的預期。

　　2026年宏觀政策建議

　　要在大宏觀視角下，緊扣中國宏觀經(jīng)濟格局，抓住主要矛盾、少數(shù)政策目標、少數(shù)政策工具，通過宏觀政策“三策合一”，實現(xiàn)最優(yōu)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下的經(jīng)濟短期穩(wěn)定運行和長期平穩(wěn)增長。

　　第一，通過宏觀政策“三策合一”破解“供強需弱”的主要矛盾。使用穩(wěn)定政策著力提振內(nèi)需尤其是消費需求，使用增長政策做優(yōu)總供給，使用結(jié)構(gòu)政策提升總供給與總需求的適配度。通過穩(wěn)定政策、增長政策、結(jié)構(gòu)政策“三策合一”，完善宏觀經(jīng)濟治理體系，著力破解“供強需弱”主要矛盾，提升宏觀經(jīng)濟治理效能。

　　第二，建議將2026年經(jīng)濟增速目標保持在合理水平并力爭向潛在增速靠攏。根據(jù)宏觀政策“三策合一”AI實驗室的測算結(jié)果，2026年中國經(jīng)濟潛在增速在5%左右，通過使用結(jié)構(gòu)政策和深化改革，潛在增速合理水平還將進一步提升?？紤]到外部環(huán)境不確定性與2026年全球經(jīng)濟增速可能趨緩，建議將目標增速保持在合理水平并力爭向潛在增速靠攏。這樣既能預留一定回旋空間，也能釋放積極“穩(wěn)增長”信號。

　　第三，著力促進物價合理回升，逐步推動核心CPI漲幅回升至2%左右。建議采取分步走策略。第一步，盡快改變物價漲幅偏低的狀態(tài)，2026年爭取實現(xiàn)CPI與PPI雙雙轉(zhuǎn)為正增長，核心CPI漲幅力爭達到1%以上；第二步，用一到兩年時間促使核心CPI實現(xiàn)2%左右的漲幅。

　　第四，穩(wěn)定政策要進一步加大力度，重點解決需求不足尤其是消費需求不足的問題。貨幣政策要在進一步疏通貨幣政策傳導機制的基礎(chǔ)上，適時采取降準或降息操作，為企業(yè)投資和居民消費提供更加可得、更加廉價的信貸資金。財政政策方面，要進一步加快財政支出的執(zhí)行進度。同時，切實加強貨幣政策和財政政策的協(xié)調(diào)配合，提高整體效率。

　　第五，增長政策要以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力為重點，推動供給由“做大”到“做優(yōu)”。進一步發(fā)揮增長政策的重要作用，著力提高基礎(chǔ)研究投入比重，穩(wěn)步提升供給質(zhì)量。增長政策在堅守長期政策定位的同時須兼顧短期影響，防范人工智能技術(shù)和設備的使用可能帶來的挑戰(zhàn)。

　　第六，結(jié)構(gòu)政策要著力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)等重要經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，更好地統(tǒng)籌總供給和總需求的關(guān)系。在生產(chǎn)端，需重點優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在消費端，需重點優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)政策通過優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，能夠為潛在增速的提升打開空間。

　　第七，加強預期管理，提振市場信心。一是加快形成經(jīng)濟改善和預期增強之間的良性循環(huán)；二是不斷提升政策透明度和政策可信度；三是聚焦民營經(jīng)濟預期偏弱這一重點，著力優(yōu)化營商環(huán)境，全力推動民間投資增速回升。